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大变迁时代,LED行业发展格局分析(一)

在这样一个不确定的环境里面,我们唯一能确定的就是未来是很不确定的。所以我今天用这个题目“大变迁时代,LED行业发展格局分析”。

各位来宾好!我是LED行业分析师王飞,又到了我们一年一度见面的时间,2018年可以说是非常漫长的一年,因为有很多企业度日如年,也可以说是非常短暂的一年,感觉去年的论坛刚办完,我们又到了今年的论坛时间了。

2018年一个很大的特点就是不确定性,展望未来看一个主要的特点也是不确定性。在这样一个不确定的环境里面,我们唯一能确定的就是未来是很不确定的。所以我今天用这个题目“大变迁时代,LED行业发展格局分析”。我想从我的角度分析,我们会遇到什么样的行业的变化,以及会如何影响到我们未来这个行业整体格局的变迁。

我今天的分享分为三个部分,首先我会讲中美贸易冲突对整个行业的影响,今年我们这个行业受到贸易摩擦很大的冲击,在座的各位都是行业里面的业界精英,我相信大家都很有感受,大家都深切地体会到这是一个何等残酷的状况,它不像数字上表现的那么冷冰冰,而是真的很激烈的状态。第二部分和第三部分我会从供给和需求面发生的未来几年会影响到行业的重要的事项展开分析。

下面进入主题。

Part 1

第一部分我想从中美贸易冲突来谈对整个LED行业的影响。

这里是一个简单的回顾,我就不一项一项的展开,大家可以理解这是什么样的情况,301最开始是600亿,然后到2000亿,实际上中美贸易冲突不是这时候开始的,在301之前,201已经针对钢铁、冰箱展开反倾销和贸易争端,只是到301之后,跟LED行业开始有关系。最新的一个变化就是2000亿美金征收10%已经是确定的,25%是推到3月1号再决定加不加。

对我们行业的影响,我把它梳理出来,第一阶段其实对大多数在座的企业是没有什么影响的,因为它主要是针对器件的部分出口到美国,我们从2016、2017年可以看到,这部分的出口很少,大概在2亿美金左右,大多数企业都不会受到影响。所以这里可以简单地做一个总结,第一阶段其实是让大家没有感觉的,这也让大家放松了警惕,觉得贸易摩擦跟我们关系不大。

但是到第二阶段,大家的感受就比较深切了,我们看9月份的外贸数据,就已经出现了比较严重的下滑,主要原因是因为这个2000亿里面包含的LED项目会比较多,相关的项目加起来,强影响的有50亿,弱相关的大概是80亿,如果从宽口径来算,这80亿美金的产品都是要被加征关税的。

但是这个影响怎么样呢?我想用右边这张表来做一个分析。真正从量化的角度去分析,这个方面到底有多少?

我们以80亿美金贸易规模为基础作为一个分析,我们先对需求曲线做一个假定,假定照明产品是一个正常产品,假如价格涨1%,可能需求量就会减少1%,有这么一个价格需求弹性中性的假设。另外就从供给来讲,我们根据不同的时间周期分成三种情况,短期来看因为厂商其实是比较难以调整产能的,就是你的产能从短期来看它是比较刚性的,所以供给弹性是比较小的,中长期来看我们就是有一些比较容易退出的产能就会先退出,可能这个生意太难做了,我就不做你这个生意了,这个时候其实供给弹性是非常大的。

在这三种假设之下,我们再去看它在不同的关税水平下面的影响,所以我们看到这里的数据是15亿美金,假如收25%关税的情况下,80亿美金的产品会产生15亿美金的关税,这部分的承担者基本上会变成中国的出口商,因为它是针对我们的出口商来征税的。前面这个阶段10%就已经有7亿美金了,大家都已经感受到比较强烈的对整个行业需求的冲击了,再上到25%的话就会再翻倍。但是再往更长的时间来看,比如说我们到3年以后,大家有足够的时间去调整,就会发现一个情况,很多企业可能发现美国的市场很难做了,可能就退出美国市场了,变成美国市场的供给变少。

这个关税的成本我们最后都是由美国的消费者来承担。只不过我要强调中间这个过程会非常痛苦,它实际上是有很大一部分产能必须要出清掉,这个出清的过程就意味着很多同行要离开这个行业。

从根本上来讲,这件事情的可能性大不大呢?从中国LED制造这个环节在中国所占的比例,包括中国自己生产的,包括一些国外的企业在中国的工厂,以及国外的这些企业在中国代工的这部分,其实我们的占比是相当高的,美国的这个时候对中国供应链的依赖性还是比较强的,这也是我们这个产业的底气。

假如说真的出现了大面积的企业的外迁,中上游还是不会离开中国的供应链的环境,因为很难在全球范围内找到第二家有中国这么完整的LED产业链的区域。

我这里又做了一个量化的分析,假定LED封装在照明产品里面占比是在15%,如果是芯片占到大概5%的话,最后我们可以算出来,假如这个关税在不同的税率的条件下,短期、中期和长期对相关产业链环节的影响,横轴那个百分比是说我们这个环节的企业,在我们这个环节里面的市场份额,比如说我是一家芯片厂,我在照明芯片的市场占的是30%,我们可以看到在10%和25%的关税下面,它的影响的金额在1000万美金和2300万美金。如果在市场上占了30%,它一年有好几十亿的销售额,因为它下游面向的领域非常多,不仅仅是照明了,所以照明掉的这2000万美金,也就是1亿多的销售额,从理论上讲影响没有那么大。但中上游实际需求下滑还是比较明显,所以我们分析中间的落差,很大的一方面就是来自心理环节的影响。

因为一旦大家对需求的预期变得很差,整个供应链环节都会处在一种非常保守的状态,比如说我现有的库存想办法把它清掉,然后向上游供应商下单的节奏也会变得更短平快一点,不会积压很多库存。

如果整个产业链环节都这么做的话,在经济学上讲有一个牛鞭效应,当大家需求都很好的时候,都重复下单,当需求不好的时候,大家都不敢下单,就变成上游的库存和产能利用率的波动比下游要明显好多倍。因为它到每个环节都有放大的效应。所以这也是我们今年看到的一个产业里面的情况,其实中下游整体的库存水平还是很合理的,有一些甚至是非常低位的,但是上游库存的状况是非常恶劣的,压力会非常大。但是我们相信这就是这个产业内在的经济现象。

对贸易战这部分我们做一个简单的总结,可以用三句话来概括,第一个是这个影响的分析,我们认为短期影响大于长期影响,对下游的影响大于对上游的影响,心理的影响大于实际的影响。也就是说实际上没有那么大影响,但大家都担心,然后这件事情就真的发生了。心理的影响变成真实影响,最后造成的影响比理论估计的实际影响要大很多。

25%的额外的成本,按照实际的影响下来的话,其实供应链是能吸收的,但是问题是大家太过担心了,就变成把产业波动的程度又大大加剧了。

另外就是产能出清的过程会伴随着比较大的痛苦,因为中美的贸易冲突是一个会比较长期的事件,这样最后它是一定会伴随一个真实的影响,会带来整个产业环境的恶化。一定会有一些竞争能力没那么强的企业最后被迫淘汰出局。

因为贸易战这件事情带来的实际影响,它最后会压抑需求。理论上来讲,中国出口的厂商面对的采购价格会更低了,美国的消费者面对进口的价格,他购买的价格会变得更高。这样实际上就会导致有一部分的需求是没办法被满足的,就因为关税的作用,导致它凭空消失了,终端消费者的需求被抑制。

这是几个比较重要的影响。

Part 2

第二部分我想从供给面来谈,供给面涉及的内容太多,这也不用太过展开,我想重点讲几个要点,一是从去杠杆的角度,另外一个比较重要的影响就是国产的MOCVD,这是改变了我们行业供给的两件事情,这在某种程度上修正了我们这个行业的壁垒。

首先从去杠杆这件事情,今年大家会比较有感觉,就是因为去杠杆,导致大家也不敢消费。像我们LED的下游,特别是照明,包括电视、手机这些,它都是和消费直接相关的。

这些终端需求往下掉的结果就是我们这些LED的产业也面临需求的消失,这其实对整个产业来讲需求的影响很大,它的源起还是跟宏观的去杠杆的政策是比较相关的,这其实是影响到行业的一个方面。

另一方面,去杠杆对整个行业的供给也造成了一些影响,我们这个行业一直存在的问题是过度扩张。过度扩张背后的原因是什么?有很多地方政府为了去招商,会推出比较多的补贴政策,这有时候会诱使企业不是完全做一个经济决策,如果是正常的经济决策,可能不是赚钱的事情大家就不会去做。

但是因为有补贴的因素,会让企业的风险和收益比被极大的扭曲,那就变成企业愿意比较激进地去扩产,这也是过去这么多年大家总觉得这个产业为什么供给这么多,价格竞争这么激烈的一个原因。

去杠杆带来的结果是什么?地方政府招商的时候,用了我这里列的四项政策,特别是扶持基金和设备补贴,它都是靠地方政府融资,因为很多地方政府并不是财政真有那么充裕,它是以地方的财政收入或者是政府的信用背书向金融机构借款,拿来扶持企业,它的资金成本特别低,要比靠市场化融资的企业有一个资金成本上的优势。

去杠杆以后,中央明确不允许地方政府采用这种行为,这就抬高了进入的门槛,这就让补贴的恶性竞争某种程度上会有所缓解。

但是从另一个角度,我觉得对整个产业影响比较大的就是国产MOCVD的崛起。

我们可以看到国产的MOCVD,它的关键成功要素其实是三个方面,首先是它的成本比较有优惠,平均下来可能要低百分之二三十的水平,另外就是它的交期服务会比较好,以前进口MOCVD从下订单到真正的产能释放出来可能要两年的时间,但是现在国产的设备是可以把这个时间压缩到一年,甚至某种情况下还可以更短,这其实是很大的一个竞争优势。

另外还有一个就是定价策略,原来MOCVD主要的供应商都是一些西方的厂商,他们其实是比较在商言商的,就是说我看你的订单有多少,然后我给你一个什么样的价格,实际上他的每个客户之间的价差会比较明显。这在经济学上描述叫二级价格歧视,它实际上是价格歧视当中的一种方式,西方人的教科书上就是这么教他们做生意的。

但是在中国大家不太这样做,原因是什么呢?企业往往觉得信息很透明,如果我给一个客户报了很高的价格,最后我的客户从别人那里知道他的对手拿到的价格比较有优惠,我这个生意以后可能就不好做了。所以整体来讲国产的MOCVD在服务这些芯片厂的时候,他是用一个比较平均的价格,大家彼此的相差不会太大。

也因为它有这样一些优势,所以导致的结果就是中国的厂商这两年扩产的速度非常快,2016年我们大概是50%的份额不到,但是到2018年,中国的产能已经到了接近70%,也导致全球产能的激增。比如说2016到2017年YOY就达到58%,2018年相比2017年又增加了28%,这是MOCVD的供给格局的进步带来的影响。

从未来的角度来看,主要的装机的产能其实还是来自中国的厂商,尽管我们预期2019、2020年整个装机的总数量会下降,但是中国的厂商还是会占有绝对的主力。

右边这幅图是我们做的一个HHI指数测算,它是把厂商的份额平方以后加总得出的数据,它是比较客观地量化分析这个产业集中度的指标,可以看到红色线和蓝色线。蓝色线是市场份额角度看到的芯片产业的集中度,红色线是从产能的角度看这个产业的集中度。

我们看红色线为什么有一个分杈?这是我们假定江西的那家比较大的厂商,如果它在投产和不投产的情况下对整个产业集中度所带来的影响,大家可以看到因为它的投资额度比较大,产能也加的比较多,对产业集中度的影响还是相当明显的。

我们讲到国产的MOCVD一个优势之后,我们也想分析一下它到底会有什么样的影响,我认为它主要的影响有三方面,一是它的成本的优势,这带来的最大的变化是什么?整体的效率差不太多的情况下,它的总固定成本降低了很多,它会导致我去投这个项目,我的盈亏平衡点会大幅往前移动,也就意味着在市场售价不变的情况下,我可能更少的投资就能获得同样的回报,这也是降低了整个产业进入的门槛。我们也知道产业进入门槛是直接影响到这个行业盈利能力的一个因素。

第二是交货周期对整个产业的周期的影响。我们这个行业有两个主要的周期,一个是基钦周期,也就是库存的周期,它大概是3-4年一个循环。另一个是设备周期,MOCVD是整个产业链环节里面非常重要的设备,它的周期就决定了这个产业的设备周期。过去因为这些外资的MOCVD厂商,他们给中国市场交货的时间比较长,从设备下单到产能释放需要2年,从产能释放开始杀价格再到产能出清又需要2年。

所以我们的设备周期循环下来也是4年,这两个周期之前是比较叠加的,但是从2016年之后,因为国产的MOCVD起来之后,我们就发现之前那个设备周期就没有了,它变成什么样呢?

它会变成这样一个状况,我们的库存周期还是在的,但是我们的设备周期就被削平了。以前的状态下,在第三的时候,因为设备来不及交货,产能得不到及时补充,市场会持续一段时间的供不应求,这时候在位的企业就会有一个超额盈利周期。

但是如果出现一种情况,超额需求很容易被满足的话,库存周期还是一样的痛苦,但是最后供不应求的这个时间就会比较短,这样也会影响到整个芯片产业的盈利能力。

第三是国产MOCVD不做价格歧视,对行业集中度有一定的影响。这个解释起来可能比较复杂,可以讲一个简单的道理来说明,如果所有的客户一视同仁给一个价格,小厂商应该是很高兴的,但是这些大客户肯定是希望自己有一个优惠的价格。

如果大家设备采购价格都拉平的话,它起到的作用是一个反马太效应。大客户并不会特别得到太多价格折让,导致大小厂商采购设备的难度是差不多的,成本也差不多,大者恒大的现象会减少,这就削弱了行业集中度提升的趋势,也就意味着行业内部竞争会加剧,削弱盈利能力。

所以综合这三个方面的影响,我认为国产MOCVD的崛起,虽然对中国厂商是很有利的,但是结构性降低了整体LED芯片产业的盈利能力。同时行业的退出门槛依然没什么变化,还是比较高的。

另外就是台湾地区和韩国没有政府给予设备采购比较多的补贴,以及他们在采用中国产的MOCVD设备方面,还有比较多疑虑,这样会带来一个成本上的劣势,会加速他们的产能出清。

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